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干旱分歧造就豆粕“明星品种”

干旱和分歧是起因

对于6月初以来的这波豆粕上涨行情的起因，多方认为，主要是美国本土的干旱，这场50年来最严重的干旱已经导致美国大豆、玉米、小麦的强劲上涨，其中大豆、玉米都创造了历史新高，冬小麦即便已经收获，产量影响小，而价格也处于较高的位置。特别是玉米，优良率已经下降至26%，作物恐已构成实质性损害，减产成为大概率事件。作为饲料的替代，玉米、小麦价格坚挺，对豆粕构成支撑。空方则认为，大豆由于处于开花结荚期，还未到灌浆期，现在美国中西部地区的下雨仍有作用，大豆作物目前优良率尚为31%，未来减产多少仍存不确定性。另外，国内粮食货源充足，替代效应差。现在是饲料价格高，而猪肉价格低，养殖业必然亏本，如此下去养殖量必将减少，消费需求将下降。

为什么是豆粕

消费者价格指数（CPI）没有豆粕价格这个样本，但有猪肉、鸡肉、鸡蛋价格样本，猪肉是数次拱高CPI的急先锋。自那以后，虽然有时也受到其它商品价格下跌的拖累，但豆粕、玉米等饲料价格基本保持坚挺。

我国粮食在实现八连增之后，今年小麦再度丰收，小麦、玉米进口量本来都不大，国际价格影响较小。那么主要依赖进口的大豆就容易成为市场关注焦点，而国内黄大豆一号的标的物是国产非转基因大豆，产量和交易量都不大，人们自然想到了在大豆的下游产品——豆油和豆粕中寻找替代。由于国内消费增速下降、货源充足，加之有菜籽油、棕榈油的替代，特别是政府调控物价的干预下，豆油难以成为美国干旱题材下豆类品种上涨的领头羊，那么能够承担大任的就只有豆粕了。而长期以来，豆粕期货一直较为活跃，这也主要是由于大豆、豆油受政策调控干预较多，豆粕市场属性较好，相关经营企业偏好以豆粕来替代大豆、豆油进行避险。

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历史可以借鉴

2004年的大豆市场与现在有许多相同的地方。最重要的是南美大豆供应迅速增长，并日益成为价格决定者，大连大豆5月合约已经充分反映了这一影响因素。在大豆期货活跃的年代，请看发生在大豆0501合约与大豆0505合约间的套利故事：有投资者在2004年9月20日，当大豆期货0501合约与0505合约价格相同时，做了一笔卖出0501大豆合约同时买进0505大豆合约的蚂蚁花反向套利，价位都是2690元/吨。当时基于的经验是5月大豆价格向来高于1月大豆，同时因持仓费等因素，0505合约价格也必将高于0501合约。12月6日，该笔套利价差由当时的0点扩大到170点（12月6日501收盘2749元/吨，0505合约收盘2579元/吨），投资者被套。到2005年1月12日，该笔套利价差由当时的0点扩大到近400点（1月12日0501合约收盘3003元/吨，0505合约收盘2616元/吨），该投资者亏损进一步上升。

相反，当时假若进行的是买入0501合约、卖出0505合约的正向套利操作，其结果将是获利不菲。因为买下0501合约的大豆正好抛到0505合约去。所以借鉴历史，当前形势下正向套利将带来更大市场机会。

多头可能买近卖远

走势上看，下雨时芝加哥期货交易所（CBOT）豆类期货将回调明显，而CBOT玉米则高位持稳，迟迟不肯下跌。对于国内豆粕主力1301合约而言，离交割期尚早，究竟干旱对大豆产量有多大影响，8月底才能见分晓。假如干旱严重，1301合约涨至4200元/吨也有可能；假如最终干旱轻微，价格应该有所回调。由于目前持仓较大，多头主力恐难以全身而退；对于1209合约而言，干旱题材尚存，交割日日益藤黄檀临近，持仓已经不大，价格高位摘牌应该没有悬念；对于1305合约，不管美国干旱情况如何，届时全球产量最大的巴西、阿根廷大豆早已上市，运抵中国并压榨交割豆粕都不成问题，而多头主力在1301合约接货之后可能顺手转移至1305沙煲暗罗合约。

三策略可供选择

分歧较大说明不确定性较大，观望是一个策略。假如一定要参与，基于以上分析、历史经验以及南美大豆产量主导世界大豆供给的客观现实，可以考虑以下策略：其一，1301合约逢低买入做多；其二，1305合约逢高卖出做空；其三，当1301合约与1305合约靠近，而持仓没有大幅减少时，做多1301合约的同时做空1305合约，即正向套利。